BITWU 公开研究看板

晨报公开部分（市场体温 · 三件大事）

2｜市场体温

HYPE（$80.93，-1.6%）、ASTER（$0.70，-0.8%）没有显著异动。

美国 BTC 现货 ETF 每日净流量（Farside，百万美元）

• 10/14 主要是 FBTC -152.7（FarsideUK）；IBIT、MSBT 还没印，缺失不等于零。
• ETH 现货 ETF（Farside）：10/14 -19.7（ETHA 未印），5 日合计 -208.9。
• OKX BTC-USDT 永续资金费率：10/15 08:00 结算 +0.0036%/8h（昨天是 -0.0031%，近 7 日均 +0.0022%）；OKX BTC 全部合约持仓 $3.32B（昨天 $3.23B，30 天前 $2.87B）。价格跌但持仓涨、费率回正，说明下跌中有人新开仓，但看不出方向，也不能证明有现货买盘。
• 稳定币 USDT+USDC（10/14）$257.3B，30 天 -0.5B，没有拐点。AHR999（10/14）0.51，MVRV（10/13）1.54，变化都不足以影响判断。

3｜三件大事

① CPI 超预期：通胀数据已确认，市场反应只是第一天

• 发生了什么： 数据见上（BLS 官方，已确认）。据 X 新闻汇总（可能不准确），市场原本预期同比 3.6%、核心 2.5%；标普 500 当天跌约 1.1%，纳指跌约 1.9%。
• 为什么重要： 你昨天发的威廉姆斯「2026 年可能只剩最后一次加息」，前提就是通胀如期回落。这次超预期主要来自能源；核心环比 +0.3%，和 8 月持平，还不能说核心通胀在加速。
• 接下来核实： 今晚 PPI；IBIT 10/14 补印；10 年期美债收益率的官方日数据。

② Ledger：德国抽检没发现篡改，社区开始自建案例库

• Ledger 10/15 07:50（北京）转述 Donjon 安全团队结果：在德国零售和分销库存里抽检设备，包括被点名的门店，没有发现篡改（原帖）。这是当事方声明，不是第三方结论。官方同时提醒，在家称重不能可靠判断设备有没有被改。
• Mark Karpelès（前 Mt.Gox CEO）把他从公开报告和照片里确认过的植入案例做成了页面（原帖）。这是独立研究者汇总，不是官方名单。
• 目前仍没有经独立确认、发生在东南亚以外的盗币案例。

③ Papertrade 收入超过 Hyperliquid：钱主要来自交易者亏损

• HyperEVM 上的合成永续（最高 1000 倍）10/10 上线。DefiLlama 口径 10/13 收入 $4.52M，同日 Hyperliquid 费用 $2.76M、协议收入 $2.18M；10/14 Papertrade $5.94M。
• 关键是口径： DefiLlama 接口 写明，它的「费用」=平仓已实现盈亏的 2% + 爆仓保证金 2% + LP 池超过 $5M 上限的利润（也就是交易者亏进池子、超出上限的钱）；其中 2% 费用一半给 PAPER 质押者、一半给开发方，超额利润给质押者。这和 Hyperliquid 的成交手续费不是一类收入，更接近庄家盈利；交易者赢钱多的时候就会缩水。
• 社交媒体称 10/11 有人拉 Hyperliquid 上的 ETH 价格，从池子赚走约 $1.28M（示例），官方原文本次没查到，先当传闻。
• 对照：Hyperliquid 最近完整周费用约 $17.9M，比 4 周前 -6%（看板 hyperliquid.png）。

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午间研究报告

Bitwu · 2026-10-15（周四）· 北京时间 · 加密投资研究

生成：2026-10-15 12:35 北京时间｜看板数据抓取 12:32｜ETF 已按 Farside 实时页面（12:32 抓取）复核：最新美国交易日为 10/14，10/15 尚未公布——缺失不当零｜FRED DFII10 本期仍超时

今日变化

• 美国 9 月 CPI 已公布（BLS，10/14 20:30 北京时间）：总体同比 3.7%、季调环比 0.6%；核心同比 2.6%、环比 0.3%（与 8 月持平）；汽油环比 +9.1%，贡献当月总体涨幅一半以上。宏观从“待公布事件”变成已知的不利信息。
• ETF 10/14（美国交易日）两边转为净流出，10/13 被上修：BTC −$150.5M（FBTC −$152.7M、BITB +$2.2M；IBIT 页面为 “-”，不当作 0），ETH −$19.7M（ETH mini −$18.8M、EZET −$0.9M；ETHA/ETHB 为 “-”）。BTC 10/13 由 +$109.8M 上修为 +$175.7M（补记 IBIT +$65.9M）。近 5 个交易日（10/8–10/14）BTC −$263.2M、ETH −$208.9M（Farside，10/15 复核）。
• 价格回落、Ledger 停售范围扩大：BTC $81,317（24h −2.84%）、ETH $2,377（24h −5.37%）（10/15 12:31 北京，CoinGecko），昨日同期约 $83.8K / $2,516。Ledger 要求东南亚六国及香港经销商暂停销售（公告日 10/13，Decrypt 10/14 报道）——这是调查期风控，不等于已证实这些市场存在同规模植入。

结论先行

• 宏观压力升为与 ETF 滚动资金并列的短期主要风险：CPI 总体与核心同比都回升，增加政策不确定性；但汽油贡献大、核心环比未加速，不能写成“通胀全面失控”或“10 月必然加息”。
• 资金端仍偏谨慎：10/13 上修改善了单日数字，但没有改变 5 日净流出的方向；10/14 的流出集中在 FBTC 一只基金。价格下跌与 ETF 流出可能受同一风险偏好变化影响，不能当作两份独立证据，也没有足够清算数据证明是杠杆主导。
• 杠杆小幅上升但不拥挤：OKX BTC 全部合约持仓 $3.32B（10/15），30 天前 $2.87B（约 +16%）；OKX BTC-USDT 永续资金费率 +0.0036%/8h（10/15 08:00 北京结算），小幅为正。

风险（可能造成不可逆损失的优先）

• Ledger / CryptoBilis 供应链攻击（继续跟踪）：
• 机制（Ledger Donjon，10/13）：CryptoBilis 渠道部分设备的植入物读取屏幕上的 24 词助记词，并通过 LTE/eSIM 外传；未改 Secure Element / OS / 签名。CoinDesk（10/13）：https://www.coindesk.com/tech/2026/10/13/ledger-says-spy-chip-inside-cryptobilis-ledger-devices-transmitted-wallet-keys-over-mobile-network
• 亚洲停售（公告日 10/13）：东南亚六国及香港经销商、分销商被要求暂停销售；已确认损失仍绑定 CryptoBilis。Decrypt（10/14）：https://decrypt.co/380940/ledger-asks-resellers-in-seven-asian-markets-to-pull-devices-after-suspected-86m-drain
• 德国：一名客户报告发现植入，MediaMarkt Saturn 停售（10/13），未报告该个案资金损失。https://cointelegraph.com/news/mediamarkt-pulls-ledger-wallet-security-incident
• 10/14 公司口径称德国零售与分销库存抽检未见篡改（二手报道，本期未独立核实；抽检也不能排除全部已售设备）：https://exchange.news/news/ledger-germany-stock-inspection-donjon-update/
• 损失约 $86M 以上为第三方估算，Ledger 未确认总额与精确受影响数量；新加坡机场等个案仍未核实。
• 可做（Ledger 公开指引）：核对购买渠道；任何人索要 24 词助记词都是诈骗。
• 近两周 DeFi 被黑事件（DefiLlama hacks，检索日 10/15）：NEAR Intents $3.8M（10/1）、Papertrade $1.28M（10/10）、MakerDAO ETH-A 清算 Keeper $538K（10/6）；10/14 新增 UNCX Network V2 约 $86K（小额）。没有新的系统级事件。https://defillama.com/hacks
• 宏观事件风险：今晚 20:30 北京时间公布 9 月 PPI（BLS）。本期未核实市场一致预期，不预判方向；加息概率的二手口径分歧较大（约 33%–45%），不作定量依据。

资金变化

解读：10/13 上修后 BTC 两日合计小幅为正，但 5 日仍净流出，短期有承接与此前流出未收复可以同时成立。稳定币总量 30 天小幅下降（约 0.4%），支持“增量流动性偏弱”，不足以称为资金撤离。交易所 BTC 余额 30 天下降、近 7 日净流入，反映不同窗口，不能自动解释成吸筹或待售。这些数据不能证明是谁在承接 ETF 的买卖。

宏观压力与汇率

• ICE DXY 10/14 收 102.55，高于 10/13 的 102.18，回到 10/12 高点 102.58 附近（Yahoo）。美国 10Y 最新入库为 10/13 的 5.21%——这一读数早于 CPI，不能说明 CPI 后的市场反应。
• BTC 与 10Y 的 30 日滚动相关为 −0.22，90 日为 −0.08；与 DXY 的 30/90 日相关接近零（数据日 10/13）。相关不是因果。
• 真实收益率（FRED DFII10）本期抓取仍然超时，数据缺失，不做估计；因此无法拆分名义利率中的实际利率与通胀补偿。
• 图表见 charts/macro.png、charts/macro_pressure.png。

交易所储备与稳定币流动

• BTC：CoinMetrics 标注交易所余额 10/14 为 2.676M BTC，30 天前 2.707M（约 −3.2 万枚）。10/14 单日流入 26,132、流出 26,863，净流 −731 BTC；近 7 日合计 +3,831 BTC（正=流入交易所），较昨日报的 +7,368 收窄。
• 稳定币：四家交易所合计约 $63.6B（10/15）= Binance $48.7B + OKX $9.95B + Bybit $4.5B + Bitfinex $0.40B；30 天前约 $63.1B（Binance −$1.2B、Bybit +$1.4B，各所之间有再分配）。这是存量数据，不能当作“新增买盘”。
• 图表见 charts/exchange_flows.png。

各赛道价值归属

• 链上永续 / Hyperliquid：DefiLlama 10/14 日费用 $3.47M，协议收入和持币人收入各 $2.64M（同一笔钱的不同统计口径，不能相加）。近 30 天费用 $89M、持币人收入 $72M；最近完整周费用比 4 周前低约 6%。已有较大业务收入、近期增长动能偏弱，不能据此推导 HYPE 涨跌。HYPE $78.96（24h −3.95%，10/15 12:31）。
• Aster：ASTER $0.69（10/15 12:31）。费用 / 收入数据仍未接入，无法判断是否依赖补贴。
• 稳定币支付：USDT+USDC 180 天 −$5.6B。分链看，Ethereum $118.1B（30 天 −$2.6B）、Tron $93.1B（+$0.5B）、Solana $9.7B（约持平），分链变化可能包含跨链迁移。增量价值主要归发行方的利息收入。
• Sui / AI / RWA：本期没有找到会改变判断的新硬数据，略。

反方证据（反驳“谨慎”判断）

• 核心 CPI 环比 0.3%，与 8 月持平；总体涨幅一半以上来自汽油单月 +9.1%，持续性要看后续数据（BLS，10/14）。
• BTC 仍比 90 天前高 27.5%，距 90 天高点 $86,597 约 −6%（10/15，CoinGecko），回撤尚未破坏中期区间。
• 10/13 上修后 BTC 两日净流入 +$25.2M；近 30 个交易日流入天数仍多于流出（18/12）——但天数不等于金额。
• 10/14 BTC 流出几乎全部来自 FBTC 一只基金，不是所有基金同步赎回。
• 资金费率小幅为正、90 天负费率日只占 2%（OKX），看不到杠杆踩踏的前兆。
• AHR999 0.515、MVRV 1.51 都不在历史极端泡沫区（只是数值描述，不是信号）；宏观相关性仍弱（|ρ| ≤ 0.22）。

外部投研分析（经核验订正）

主判断（外部分析）：宏观压力应升为与 ETF 滚动资金并列的短期主要风险；价格下跌与 ETF 流出共同支持谨慎，但须分开归因；10/13 上修未改变 5 日净流出方向；Ledger 已披露机制与亚洲停售须分级陈述。（与本简报结论一致）

核验与订正：

• CPI 数字（3.7% / 0.6%；核心 2.6% / 0.3%；汽油 +9.1%）与 BLS 正式稿一致。
• Farside 数字全部复核一致：BTC 10/14 −$150.5M、10/13 +$175.7M（相对旧值 +$109.8M 上修 $65.9M）、5 日 −$263.2M（旧口径应为 −$329.1M）；ETH 10/14 −$19.7M、5 日 −$208.9M。
• 价格：外部分析用的是 11:39 快照（BTC $80,848，−3.60%；ETH −6.37%）；本期以 12:31 为准（BTC $81,317，−2.84%；ETH −5.37%）。
• 交易所稳定币：外部分析写约 $634 亿，12:33 重新抓取为 $63.6B（Bitfinex 读数更新）。
• DXY：10/14 收盘按看板最新抓取为 102.55（早前抓取曾显示 101.96，系当日点位未完结）。

外部分析其他要点：

• 宏观：总体与核心同比回升支持提高宏观风险权重；汽油贡献大、核心环比未加速，限制了“通胀全面失控”的解释。未核验统一的公布前共识，不把“超预期幅度”当作已证实事实。10Y、DXY 的数据日期跨 10/9–10/14，10/13 的收益率不能证明 CPI 后的市场反应。
• 杠杆：OKX 持仓约 +16% 提示需关注杠杆暴露，但美元计价持仓受价格和合约构成影响；缺少跨所清算额、持仓骤变和基差数据，不能写成“清算导致本轮下跌”。
• Ledger 分级：公司披露的机制（读屏 + LTE/eSIM）→ 公司确认的损失关联（CryptoBilis）→ 德国客户报告（存在报告≠已独立取证）→ 亚洲停售（调查期风控）→ 德国抽检（未独立核实）→ 机场个案与损失总额（未核实 / 第三方估算）。停售公告日 10/13 应与报道日 10/14 区分。
• 资金：BTC 10/14 流出集中（FBTC −152.7、BITB +2.2），IBIT 的 “-” 保留原符号；30 日进出天数只能补充，不能替代金额。交易所 BTC 30 天下降与 7 日净流入可以并存，最终用途未知。
• 价值归属：Hyperliquid 协议收入与持币人收入不能相加为 $5.28M；未核验最新回购、销毁、分配与释放规则，不作收益率估值。LTH 指标滞后约七日，不能解释 10/14 的即时波动。

（以下由研究助手补充）

• 反方证据：核心环比持平、BTC 两日净流入、流出集中于单只基金、资金费率不拥挤，详见上方“反方证据”。
• 本周日程：今晚 10/15 20:30 PPI；10/16 20:30 进出口价格；FOMC 10/27–28，声明北京时间 10/29 02:00（见下方“本周日程”）。
• 未知：PPI 方向与市场一致预期；CPI 后的 10Y 与真实收益率读数；跨所清算数据；Ledger 受影响设备数量与损失总额的官方数字。

来源（外部分析核验于 10/15）：BLS CPI https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm ；Farside BTC https://farside.co.uk/btc/ ；Farside ETH https://farside.co.uk/eth/ ；Fed FOMC 日历 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm ；CoinDesk https://www.coindesk.com/tech/2026/10/13/ledger-says-spy-chip-inside-cryptobilis-ledger-devices-transmitted-wallet-keys-over-mobile-network ；Decrypt https://decrypt.co/380940/ledger-asks-resellers-in-seven-asian-markets-to-pull-devices-after-suspected-86m-drain

本周日程（北京时间；来源 BLS 官方日历 https://www.bls.gov/schedule/2026/10_sched_list.htm ，美东夏令时 UTC−4 → 北京 = 美东 +12h）

• 今天 10/15（周四）20:30：美国 9 月 PPI
• 10/16（周五）20:30：美国 9 月进出口价格指数；泰国 BTC/ETH ETF 规则据此前引用于同日生效（本期未独立复核）
• 10/20（周二）22:00：美国各州就业与失业（9 月）
• 美联储：下次 FOMC 为 10/27–28（Fed 官方日历 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm ），按惯例声明在美东 10/28 14:00 发布，即北京时间 10/29 02:00（以 Fed 公告为准）。本周没有议息会议。

数据缺口

• 本期失败或缺失：FRED DFII10（真实收益率）仍然超时，所以 corr30_real / corr90_real 为空。FRED DGS10 最新只到 10/13（CPI 前）。
• 口径提醒：ETF 10/15 当天的流量尚未公布，不当作零。10/14 的 IBIT / ETHA / ETHB 页面为 “-”，不写成 0 流入。Farside 数字后续可能被修订（10/13 已上修 $65.9M）。
• 仍未接入：代币解锁日历；Aster 费用 / 收入；Sui 链上数据；各交易所 BTC 现货成交份额；跨交易所清算额与基差；Glassnode 付费深度指标；CPI / PPI 市场一致预期。
• Ledger：受影响设备数量、植入环节责任归属、德国抽检与非 CryptoBilis 渠道个案，官方都还没给出最终说法；损失金额只有第三方估算。

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